进入四季度，供给面正穿越产能过剩迷雾，需求面我们认为房地产再调控以保障房的落实为基础。在三季度大幅反弹之后，我们认为短期内估值提升的空间10%左右，但仍可期待业绩的超预期，并继续推荐契合经济转型方向的西部水泥、保障房建设、光伏/节能玻璃、复合材料等细分行业。

      水泥需求端：基建自然回落，房地产调控以保证供给为前提。在基建投资增长10%，保障房投资增长50%，商品房投资增长5%的假设下，水泥的需求增速仍然会保持在8%。房地产若再调控:其一，本次调控的思路将坚决贯彻到供给增长上。其二，地产越调控，为保增长，对西部的刺激就会越明显。

      日本经验表明公共住房建设期间建材与地产的相关性会下降。

      水泥供给端：穿越最后的“产能过剩”迷雾。四季度到明年上半年迎来产能的大幅有效释放，但之后新增产能增长逐步减少直至国家放开新线的审批。

      我们估算2011产能的增长速度为5%，低于总需求的增长。东部产能释放更少，西部产能释放只是阶段性问题;新疆产能核准若不放开，无法谈论跨越式发展，龙头企业仍然是投资的重要标的，毕竟海螺也是从竞争中走出来的。

      估值与投资策略。在普遍反弹30-50%之后，水泥行业估值已经提升2011年14倍的市盈率水平。我们认为行业合理动态估值中枢应当跟随大盘(15倍)上下10%区间内波动，但业绩超预期可期待;并且历史上的四季度是行业旺季，股票表现跑赢大盘的概率在80%。从西部需求角度，继续推荐祁连山、天山股份、青松建化，从供给和并购整合、保障房角度，推荐海螺水泥。关注金隅股份吸收合并中的太行水泥。

      与经济转型相关的其他主题仍是精彩纷呈!进入四季度后，各行业、各地区“十二五规划”陆续出台，和建材相关的主题有节能、光伏、风电、循环经济等，主要集中在节能玻璃、太阳能玻璃、复合材料、石膏板等方面。相关的企业有南玻A(等待解禁靴子落地)、中航三鑫、中国玻纤、中材科技、北新建材等。我们同时长期看好家装水管行业龙头伟星新材的发展前景。

      风险提示：通胀失控迎来宏观经济全面紧缩。